负债攀升，营收净利增速放缓！申万宏源发40亿债券能否缓解压力？

该公司近三年负债规模不断增长，负债攀升资产负债率也持续提高，营收压力2019年末—2021年末的净利资产负债率（扣除代理买卖证券款与代理承销证券款）分别为72.77%、77.08%和78.43%

《投资时报》研究员 方悦

4月26日晚间，增速债券集团股份有限公司（下称申万宏源，放缓发亿000166.SZ，申万6806.HK）发布《2022年面向专业投资者公开发行公司债券（第二期）发行结果公告》，宏源缓解宣告40亿公司债已发行完成。负债攀升

据该公司此前发布的营收压力《2022年面向专业投资者公开发行公司债券（第二期）募集说明书》（下称《募集说明书》），此次债券发行募集的净利资金在扣除发行费用后，将全部用于偿还到期债务。增速债券

数据显示，放缓发亿该公司近三年负债规模不断增长，申万资产负债率也不断提高。宏源缓解截至2021年末，负债攀升该公司总负债为4939.57亿元，全部债务为3500.94亿元。

业绩方面，2021年，申万宏源实现营收、归母净利双增，分别同比增长16.66%和21.02%。但值得注意的是，该公司营收、归母净利润增速连续两年下滑。

就上述发债、业绩等问题，《投资时报》向申万宏源发送了沟通函，但截至发稿尚未收到回复。

发行40亿新债

公开资料显示，申万宏源是中央汇金投资有限责任公司控股的投资控股集团，由原申银万国证券股份有限公司与原宏源证券股份有限公司于2015年1月合并而成。

4月20日，申万宏源发布《募集说明书》显示，本期发行债券合计不超过40亿元（含40亿元），债券分为两个品种：品种一为3年期固定利率债券，品种二为5年期固定利率债券。

据悉，2020年申万宏源第四届董事会第五十三次会议审议通过了《关于申万宏源集团股份有限公司公开发行公司债券的议案》，并于2021年1月11日获得中国证监会批复，同意该公司面向专业投资者发行面值不超过150亿元（含150亿元）的公司债券，采取分期发行。

其中，首期已于2021年3月8日完成发行，发行金额为20亿元；第二期已于2021年7月15日完成发行，发行金额为30亿元；第三期已于2021年8月4日完成发行，发行金额30亿元元；第四期已于2022年3月8日完成发行，发行金额为30亿元。本期债券为第五期发行，发行规模不超过40亿元（含40亿元）。

本期债券的募集资金在扣除发行费用后，拟全部用于偿还到期债务，拟偿还的是“19 申宏 04”回售款。

申万宏源还在《募集说明书》中进一步表示，如果本期债券募集资金不能满足公司偿还债务的资金需要，公司将利用其他资金解决不足部分。

最终，本期债券于4月25日至26日发行完成，具体发行情况如下：品种一发行规模为30亿元，票面利率为3.06%；品种二发行规模为10亿元，票面利率为3.45%，发行规模总计为40亿元。

负债规模持续增长

那么，申万宏源的债务状态到底如何？

据年报，2019年末—2021年末，申万宏源的负债总额分别为3037.06亿元、4010.34亿元、4939.57亿元，同比增长率分别为9.83%、32.05%、23.17%。据联合资信评估股份有限公司（下称联合资信）4月18日出具的《信用评级公告》，同期该公司自有负债分别为2153.74亿元、3030.25亿元、3892.19亿元，亦保持着明显的增长趋势。

随着负债规模扩张，资产负债率也逐年增高。2019年末—2021年末，申万宏源的资产负债率（扣除代理买卖证券款与代理承销证券款）分别为72.77%、77.08%和78.43%。较高的资产负债率或会限制未来融资空间，且在市场环境发生不利变化的情况下，财务风险也随之提高。

联合资信的《信用评级公告》指出，从债务期限结构来看，截至2021年末，申万宏源一年内需要偿还债务为2290.36亿元，占该公司全部债务比重超过六成。该公司一年内需偿还额债务规模较大，面临一定短期流动性压力。

此外，《投资时报》研究员注意到，2019年—2021年，申万宏源的经营活动现金流量净额分别为101.16亿元、-177.47亿元和-408.18亿元，呈持续下降趋势，且2020年和2021年均为负值，主要系为交易目的而持有的金融工具现金流出规模增加所致。

营收、归母净利增速下滑

2021年，申万宏源实现营业收入343.07亿元，同比增长16.66%；归母净利润为93.98亿元，同比增长21.02%。

在收入构成中，2021年该公司的手续费及佣金净收入、投资收益分别同比增长17.81%和102.53%。但利息净收入同比减少26.01亿元至10.05亿元，同比大降72.14%，其中，利息收入为111.41亿元，同比减少6.42%，主要是该公司持有其他债权投资规模减少和股票质押业务规模下降影响；利息支出为101.36亿元，同比增加22.13%，主要是受对外融资规模和卖出回购业务规模增加影响。

《投资时报》研究员发现，申万宏源近三年的营收和归母净利润虽呈增长趋势，但同比增速却在逐年放缓。数据显示，2019年—2021年，该公司的营业收入分别为245.93亿元、294.09亿元、343.07亿元，同比增速分别为60.98%、19.58%、16.66%；归母净利润分别为57.35亿元、77.66亿元、93.98亿元，同比增速分别为37.86%、35.41%、21.02%。

2019年—2021年申万宏源营收及归母净利润表现